一、海内外宏观事件及数据解读

1、美国经济数据

（1）劳动力市场

美国上周初请失业金人数为21.5万人，低于前值22.6万和预期22.5万；续请失业金177.8万人，基本持平。失业申请小幅回落，支撑美联储鹰派立场。

（2）美国第一季度GDP终值

6月25日公布美国第一季度实际GDP年化季率终值+2.1%，预期+1.6%，去年第四季度终值+0.5%。美国经济韧性仍较强。

（3）美国PCE数据

美国商务部周四公布关键通胀指标，整体PCE物价指数环比+0.4%，预期+0.5%；同比+4.1%，预期+4.1%。核心PCE环比+0.3%，预期+0.3%；同比3.4%，预期+3.4%。5月PCE物价指数自2023年4月以来首次高于4.0%。美伊战争推高了油价，进而推升汽油价格是整体PCE走高的主要原因。

2、中美经贸关系

商务部新闻发言人何亚东在25日举行的例行新闻发布会上公布，按照中美经贸磋商达成的共识，双方同意成立贸易理事会，并将在理事会项下讨论对等降税等合作。中美双方在飞机和农产品领域的贸易合作互利共赢，应鼓励并指导各自企业加强对接，拓展相关领域贸易合作。

中美贸易谈判整体方向向好，这为中国出口企业构造了有利环境。

3、中日关系

近期日本经济界人士接连访华，商务部新闻发言人何亚东在答记者问时表示，中国持续扩大高水平开放，打造市场化、法治化、国际化一流营商环境，同世界各国开展互利共赢的经贸交流与合作。此前日本首相高市早苗发表涉台错误言论，严重损害中日关系政治基础，给中日经贸合作带来严重负面影响。主要集中于日本的旅游业、汽车业、半导体设备和材料。

4、中东局势

美伊于6月15日正式签署谅解备忘录，协议规定：自协议生效起，启动为期60天的细节磋商窗口期，目标是敲定正式的终版和平协议。

6月25日以色列已从黎巴嫩南部部分缓冲区撤出，以色列此次撤军本质上是向黎巴嫩政府释放善意姿态。

中东局势转向缓和在短时间内对全球多资产市场产生了较大的影响。

（1）黄金

自5月中下旬以来，伦敦金现的价格维持整体下行态势。近日随着美伊谈判总体趋势向好，截至6月25日17:00，伦敦金现价格在3990美元/每盎司附近，最低砸到3963.2美元/每盎司，已跌破4000点的关键整数关口。同时沃什上任后，美联储降息预期大幅消退，短期黄金价格承压较大，中长期看主权国家央行购金的支撑一般。

（2）白银

白银和黄金基本保持同步调，但振幅更大。截至6月25日，伦敦现银跌至57.50美元/盎司附近，最低触及56.327美元/盎司。

（3）原油市场

自美伊谈判达成框架协议以来，WTI原油均启动快速持续下跌，截止25日17:00，WTI跌破70美元/每桶，目前在69.40美元/每桶附近。目前原油价格整体回到美伊冲突的起点附近，处于大致合理区间。

5、美联储议息会议与美债表现

在6月16–17日美联储FOMC季度议息会议上，美联储全票通过将联邦基金利率维持3.50%-3.75%不变。这是2026年第四次暂停调息。

政策声明：删掉了“倾向于降息”的前瞻指引，不再预设宽松路径，改为纯数据驱动，加息与降息两种可能性对等。点阵图：2026年末政策利率中枢由3.4%上调至3.80%；半数委员预计年内再加一次25bp加息，9月加息概率飙升至近90%。

市场反应：近期美债收益率长端和超长端下行，短端快速上行。

6、人民币兑美元汇率

截至6月25日16:00，在岸人民币兑美元汇率收盘价6.8035，离岸人民币兑美元汇率收盘价6.8075。目前人民币升值趋势仍然较强，但过快升值对企业出口影响较大（通过近期对出口为主的企业调研，若不锁汇，则去年至今汇兑损失较显著）。

二、资金面和债市表现

1、资金面相对前期偏紧

截至6月25日，隔夜DR001加权价为1.4007%，GC001加权价1.4773%。资金价格相对前期有所攀升，目前约在政策利率1.4%的位置。资金情绪指数为49，资金面整体略紧。

2、债市表现

（1）利率债

①现券

截止25日，10年期260010在1.73%附近，次活跃老券260005在1.74%附近。30年期2600002在2.22%附近。

②期限利差

截至25日，国债10Y-1Y期限利差为58.12BP，呈走扩趋势。30Y-10Y期限利差为48.57BP，处于持续横盘状态。

③国债期货

国债期货在6月上旬经历一波快速调整，中旬回升，走出V型态势。从下旬起国债期货波幅加大，方向不明确，主要是沃什就任后美联储降息预期消退，加息呼声渐起；同时国内经济复苏放缓，资金价格从前期低点有所上行，股市行业分化加剧，科技板块强势依旧，大消费、医药持续走低。

（2）信用债

信用债方面，上半年信用债二级市场交投情绪整体较为活跃。但6月初以来信用债收益率曲线走势出现了抬升信号。从中债3年和5年期、隐含评级分别为AA+、AA、AA（2）的城投债到期收益率曲线均出现拐点，需密切关注资金面和国内通胀回升的持续性。

四、债市策略思考

1、利率债

当前短期内利率债市场偏强震荡。但年内30Y-10Y国债的期限利差仍有继续压缩的空间。若出现因政策加码或央行认为资金价格偏低而引发收益率回调，回调的持续性有限。中东局势和缓后能源引发的输入性通胀预期减弱，叠加国内经济弱复苏现实，利率将回归下行。

2、信用债

信用债方面，6月初信用债二级市场收益率曲线出现抬升的拐点信号，中低资质城投债买盘活跃度有所下降，当前城投债明显拥挤，需观望资金市场边际变化。

（本文仅代表个人看法，欢迎批评交流）

THE END

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